• 电解铝是一个中游制造行业，类似于钢铁，我们关注的维度有两个：铝价和利润，两者并不是呈现正向波动，这与其他资源品种略有不同。铝价代表估值，利润代表EPS，构成行业权益资产的分析框架；

• 铝价为什么涨？目前情况，铝价当得起 “V型反转”，3月以来，涨幅25%，一路上行。原因无他，就是需求好，房地产在3月疫情缓解后大力赶工，数据全面上行，铝需求主要体现在竣工端，房地产竣工数据同比环比都在转好。行业层面，铝棒加工费保持高位，佛山地区加工费一度创出纪录1000元/吨；库存去化超预期：铝锭现货库存4月初达到171万吨，7月2日达到68.7万吨，去化超过100万吨，而且进入6月淡季，去化趋势并没有发生改变，相比螺纹钢的6月下旬累库，铝的去库则是大超预期；
• 行业利润：据我们财通有色模型测算，7月初电解铝平均单吨净利润达到1230元，疆蒙低成本区域超过2000元/吨，什么概念？已经接近2017年供给侧改革后的盈利高点。我们认为原因如下：疫情以及产能影响，原材料端持续下行，但更重要的是行业需求超预期导致利润不断扩大；
• 市场认知：但是铝价和利润并没有使得铝行业权益资产的上涨，我们在二季度和客户交流中深深感受到市场对周期品种的无视，原因有二：长期来说，经济预期不稳定，房产基建时代一去不返；行业来看昙花一现，淡季之后，一切归于平静，没必要参与；
• 我们的理解一：经济复苏在路上，不同于螺纹钢，铝是国际品种，需求受全球经济的影响，百年不遇的疫情使得全球经济停摆，但也带来了史无前例的流动性，最艰难的时段已经度过，可以预见，接下来的两三年里，全球经济的关键词就是复苏，无论是国家对房地产的稳，抑或是基建的发力，还是美国搞基建的冲动，从两到三年的维度去看，经济复苏的诉求和趋势是比较确定的，这是国际资源品最大的宏观利好；
• 我们的理解二：目前的淡季去库说明什么，需求的高韧性，房地产的高韧性，这是被市场忽视的，一旦度过7/8月的淡季，国内有望迎来疫情后的第一个消费旺季，各行业的复苏将使得需求达到一个历史高度，如果叠加欧美疫情的好转，那么复苏的力度会是全球性的。当然有人会担忧疫情在秋冬季的卷土重来，不过那是11月以后的事情，起码在未来四个月的时间里，以上逻辑是无法证伪的；
• 预期差在哪里：1、目前可以看得更长，有可能是两到三年的维度复苏周期；2、高利润有望在高需求的支撑下得以维持，修复行业的资产负债表，市场一直诟病的业绩问题有望得到解决；3、为什么是现在推荐铝行业股票，半年度的机构考核节点已过，其他板块估值过高，市场成交量提升带来风险偏好提升。标的：云铝股份、索通发展、神火股份。
• 风险提示：疫情超预期；宏观经济超预期下滑

来源：财通有色